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[·郭进研究]工程机械领导者:能超越上一轮的高

作者: 佚名 来源: http://www.yjjiuye.com 发布时间:2019-04-19

来源: 郭进证券 研究所

郭进证券研究所

智能制造和新材料研究中心

军事机械队

投资建议

工程机械水龙头 三一重工 目前,市值仍离15%左右。2011年最后一轮市场价值为0亿美元。。 我们观察了水泥行业的领军人物——期股市场的典型代表—— 海螺水泥 2017年的市场价值已经超过了2011年最后一轮的高点,引领了重卡行业- 潍柴动力 2019年的市值超过了2010年前一轮的高点。。

混凝土机械在一定程度上决定了本轮工程机械领先性能的恢复高度。 我麒麟网娱乐登录们预计工程机械的领先性能将继续超过预期。! 工程机械行业的领军企业三一重工、徐工和中联重科报告称,2019年第一季度销售额增长了一倍。 混凝土机械和汽车起重机预计将在2019年至2021年间进行接力,其性能弹性预计将超过挖掘机。。

我们正在寻找中国的“卡特彼勒”,专注于三一重工,并对此充满期待。 许贡机械公司 中联重科 恒定液压 浙江丁利

行业视图

工程机械领先业绩有望在2019年创下新纪录:第一季度领先业绩翻了一番

三一重工预计净利润为3-3英镑。2019年第一季度人民币30亿元,同比增长100% 120%。 剔除不良表现,同比增长134%至154%。 许贡机械和中联重科预计也将增长一倍。。

挖掘机为何热销? 数据黄金含量几何? 小挖贡献销量数据,中挖仍有很大空间

挖掘机的年销售额在2018年创下新高。 2019年3月,挖掘机销售额创下单个月新高。。

近年来,小规模销售额的比重迅速上升,占销售额的60%以上。。 我们详细分析了各类挖掘机的需求结构(基础设施、房地产、采矿、制造业和农村需求)。 我们认为小型挖掘机销量的大幅增长与农村需求(农田水利、劳动力置换)的快速增长密切相关。

小型挖掘对销售额数据贡献很大,而中型和大型挖掘对性能贡献很大。。 2018年和2011年的销量仍有很大差距。 2018年的销售额约为2011年的63%。

挖掘机需求:基础设施+置换+出口+进口置换+环保+人工置换/装载机置换

(1)房地产和基础设施需求增长。 (2)替代需求贡献很大,2018-2020年为替代高峰。。 (3)出口销售额显著增加,进口替代本地化程度提高。(4)环保要求提高。(5)挖掘机的人工替换和装载机及其他产品的替换。

未来2-3年,混凝土机械和汽车起重机比挖掘机具有更好的需求弹性。

我们判断挖掘机将在2018-2020年达到更换高峰。混凝土机械和汽车起重机的使用寿命比挖掘机长约2年,更换高峰期可持续至2020-2021年。。

汽车起重机:2018年销量将快速增长,预计未来两年需求将达到峰值。

混凝土机械:2018年销量与2011年相差甚远,仍有很大改进空间。

混凝土机械:可能决定本轮工程机械领先性能的恢复水平

混凝土机械曾经是中国几个工程机械行业领导者中利润最大的业务部门,市场规模在高峰期接近1000亿元,三一重工的毛利率接近4 2%。工程机械领先混凝土机械的收入和利润已全面超过挖掘机。

风险警报

基础设施和房地产投资低于预期风险、宏观政策调控风险和行业竞争加剧风险。

首先,水泥和重型卡车水龙头的市场价值已经超过了上一轮的高点,这取决于建筑机械能否复制。?

1。领先的水泥和重型卡车制造商海螺水泥和潍柴动力的市场价值已经超过了周期高点

我们观察了时代股票市场的典型代表:海螺水泥、潍柴动力和三一重工。

我们发现海螺水泥在2017年的市场价值已经超过了之前在2007年和2011年的高点(尽管海螺水泥之前的市场价值高点是在2007年,之前的业绩高点是在2011年。我们从行业周期中选择了2011年进行比较)。目前,市值已超过2000亿元,超过此前高点60%以上。

潍柴动力2019年的市值已经超过1000亿元,超过了2010年的同期高点。。

2。领先的工程机械制造商三一重工目前的市值是前一轮高点的72%。

目前,三一重工的市值超过1000亿元,但仍比2011年最后一轮的峰值1500亿元高出约30%。。

2018年,三一重工的收入超过了2011年,但其2018年的净利润仅为2011年的迷失1971百分比(8.60亿元)。我们预计三一重工2019年的净利润水平将超过2011年。。

3。工程机械领导者:2019年第一季度报告将使其业绩翻一番,预计全年将达到新高。

三一重工(600031):2019年第一季度净利润估计为3-3.30亿元,同比增长100% 120 %;剔除不良表现,同比增长134%至154%。

许贡机械(000425):第一季度预期结果9。5-11。5亿元,同比增长83%-121%。

中联重科(000157):预期第一季度报告8。5-10。5亿元,同比增长12.6%-179%。

我们观察了周期股票市场的典型代表。水泥行业领先者海螺水泥的市场价值已经超过了2011年的高点,重卡行业领先者潍柴动力已经超过了2010年的高点。

目前三一重工的市值已经超过1000亿元,但仍比2011年最后一轮的峰值1500亿元高出约30%。我们预计工程机械的领先性能将继续超过预期。!

本文主要讨论工程机械领导者能否超越最后一轮周期? 我们将把挖掘机作为典型产品进行分析,并考虑其他两类工程机械——混凝土机械和汽车起重机——的周期差异,来分析工程机械的领导者三一重工未来的市场价值空间。

二。挖掘机:销售额在2018年创下年度新高,在2019年3月创下月度新高

1。2018年挖掘机销量为20台。30,000台,创历史新高

根据中国工程机械工业协会挖掘机械分公司的行业统计,2018年统计的25家主机制造企业共销售了20种挖掘机械产品。3万套,同比增长4.5%。挖掘机的销量在2018年超过了2011年的17台。80,000台,创历史新高。

2018年,中国挖掘机国内市场销量(统计类别中不包括香港、澳门和台湾)18台。4万套,同比增长41%;出口销售第1卷。9万套,同比增长98%。

2。2019年3月,挖掘机销量为4台。40,000台,创下月度销售记录。

2019年1月至3月,统计数据中包括的25家东道国制造企业共销售了74,779件挖掘机械产品,同比增长25%。国内市场销售量为69284台,同比增长24%。出口销售5450台,同比增长32%。

2019年3月,挖掘机械各类产品销售44278套,同比增长16%。国内市场销售量(不包括香港、澳门和台湾)为41884台,同比增长14%。出口销售额为2377台,同比增长48%。

三、挖掘机为什么卖得最好? 数据黄金含量几何? 市场需求及驱动因素分析

1。近年来,小规模销售额的比重迅速上升,占销售额的60%以上。

首先,我们客观地分析了各类挖掘机的销售量。我们发现,大型挖掘机、中型挖掘机和小型挖掘机的销售量存在差异,并出现明显的结构变化。

近年来,小开挖销售量所占比例迅速增加,随着小开挖(< 20t) exceeding 60% from 2015 to 2018。

我们详细分析了各类挖掘机的需求结构(基础设施、房地产、采矿、制造业和农村需求)。我们认为小型挖掘机销量的大幅增长与农村需求(农田水利、劳动力置换)的快速增长密切相关。

随着新型城镇化和新农村建设的深入以及国内劳动力成本的不断增加,小开挖,尤其是小开挖,在小土石方工程和“机械置换”中具有巨大的潜力。在一些发达国家,微开挖的市场份额超过50%甚至60%,因此未来中国的微开挖(包括微开挖)市场值得期待。

2。小规模挖掘对销售额数据贡献很大,但大规模挖掘对行业的领先表现贡献很大。

挖掘机行业主要企业的收入增长率与挖掘机行业的销售增长率之间存在一定差距。这主要是因为小型挖掘的价格相对较低,利润相对较低。相比之下,中型和大型挖掘对行业的领先表现做出了更大贡献。

3。2018年和2011年的销量仍有很大差距

2018年,小型挖掘和大型挖掘的销售额超过2011年,但与2011年相比,2018年中型挖掘的销售额约为2011年的63%,与2010年和2011年的高峰期相比仍有很大差距。。

4。挖掘机市场需求的驱动因素之一:房地产和基础设施需求的增长

中国工程机械市场前景广阔。实施京津冀协调战略、长江经济带战略、泛珠江三角洲地区战略,建立和高标准建设熊安新区,建设粤港澳大湾区;以城市群为主要形式推进新型城镇化建设;建设美丽乡村建设新农村。中国对铁路、公路、机场、港口和水路、水利、棚户区、地下管道走廊、环境保护等基础设施投资的巨大需求将为工程机械行业带来长期发展机遇。

房地产和基础设施是挖掘机需求增长的主要领域。

2018年和2019年房地产投资增长超出预期。挖掘机主要用于房地产建设的早期阶段。一般来说,销售量的增长率与房地产固定资产投资的增长率和房地产新开工住房面积的增长率正相关。

2018年,房地产开发总投资达到12万亿元,增长9。名义上比去年同期增长了5%。5%。同期,累计新建住房面积增长17。同比增长5%。2%。

2019年1-2月,国家房地产开发投资1。21万亿元,增长11.6%。

2019年房地产投资并不悲观:我们认为2019年房地产开发投资有可能保持正增长趋势,预计同比增长0-5%。

在地方债务清理和财政支出下降的影响下,2018年基础设施投资增长率大幅下降,累计增长率为1。2018年1月至12月为5%。8%,远远低于2017年同期的15%。

2018年12月,中央经济工作会议将设定“反周期调整”的基调,并强化一系列稳定增长的政策信号。在基础设施“补短板”(加强 西部建筑 +乡村振兴战略)和地方特别债券的加速发行帮助基础设施部门逐步稳定下来,使建筑机械受益。我们预计2019年基础设施增长将达到5-10%。

5。挖掘机市场需求的驱动因素2:替代需求

替换需求是主要原因。挖掘机的使用寿命约为8年(6-10年)。2010-2011年(8-9年前)是挖掘机销售的最后一轮高峰。当年销售的产品从2017年开始逐渐进入更换高峰,预计更新量将在2018-2020年达到高峰。。

6。挖掘机市场需求的三大驱动因素:出口销售量显著增加,进口替代本地化程度提高

出口销售额的急剧增长。2018年挖掘机出口销售额1。90,000台,上升97台。同比增长7%。5%。出口增长率远远超过国内增长率。

据中国工程机械工业协会统计,2019年1月至3月,统计数据中的25家主机制造企业共销售各类挖掘机械产品和出口5450套,同比增长32%。出口增长继续引领国内销售增长。

国产挖掘机的比重逐渐增加,进口替代效果明显。

7。挖掘机市场需求的驱动因素4:环保要求提高

国家加强了环境保护政策,发起了“保卫蓝天之战”,淘汰了不符合排放标准的过时设备,这将长期推动对新设备的需求。

环保要求对汽车底盘、需要达到国家排放标准的汽车起重机、混凝土泵车、混凝土搅拌车等品种的影响更为明显。

8。挖掘机市场需求的驱动因素5:挖掘机人工替代和装载机替代等

人口红利逐渐减少,机械替代人工效应的趋势越来越明显,推动了对中小吨位工程机械设备的长期需求。小规模开挖和小规模开挖得益于人工置换,在农田、水利等广阔的农村市场中具有较大的市场空间。

近年来,挖掘机品种已经取代了装载机等其他工程机械品种。这也使得对挖掘机的需求进一步增长。

根据 山川情报 根据微开挖研究所的数据,欧洲和北美是世界上微开挖产品数量最多的市场。在过去的20年里,这两个地区的小型挖掘机市场保持了总体增长趋势。

欧美将充分利用多功能,中国市场未来潜力巨大。在大多数欧洲客户眼中,各种配件可以有效拓展挖掘机的应用领域,替代功能单一、价格昂贵的各种专用机械,满足多样化、小型化的施工要求,减少辅助施工人员的数量。挖掘机配件主要包括铲斗、抓斗、破碎锤、钳子、铣钻和快换接头?5? 主要类别。通过扩展配件的功能,欧洲的微型挖掘将多功能发挥到了极致。

四、混凝土机械和汽车起重机,未来2-3年需求弹性优于挖掘机

1。混凝土机械和汽车起重机:更换高峰期可能持续到2020-2021年

我们判断挖掘机将在2018-2020年达到更换高峰。混凝土机械和汽车起重机的使用寿命比挖掘机长约2年,更换高峰期可持续至2020-2021年。。

2。汽车起重机:2018年销量将快速增长,预计在未来两年内将达到更换高峰。

汽车起重机:主要用于基础设施建设。工程起重机主要用于基础设施建设;它分为五大类:汽车起重机、履带式起重机和随车起重运输车,其中汽车起重机销量最大。

中国是世界上最大的汽车起重机市场。汽车起重机的规模在2011年达到顶峰时接近400亿元。。

中国汽车起重机市场:徐工机械占据全国约一半。许贡机械、三一重工和中联重科的市场份额约占90%。

我们判断,未来几年中国卡车起重机的增长预计将优于挖掘机。汽车起重机的使用寿命约为10年,比挖掘机长(8年)。考虑到2010-2011年卡车起重机和挖掘机的销售量是历史最高的,根据更换需求模型,我们预计2018-2020年将是挖掘机的更换高峰期,卡车起重机的更换高峰期可能会持续到2020-2021年。。

3。混凝土机械:可能决定本轮工程机械领先性能的恢复水平

混凝土机械在一定程度上决定了本轮工程机械领先性能的恢复高度。混凝土机械曾经是中国几个工程机械行业领导者中利润最大的业务部门,市场规模在高峰期接近1000亿元,三一重工的毛利率接近42%。由于激烈的市场竞争以及房地产和基础设施投资增长率的下降,混凝土板块在2012-2016年大幅下跌。2016年,中国主要混凝土机械产品销售规模略超过250亿,略低于挖掘机。

工程机械领先的混凝土机械的收入和利润已经全面超过挖掘机:无论从收入还是盈利来看,在上市公司的运营历史上,高利润混凝土机械产品曾经比挖掘机强:以领先的三一重工为例,从收入来看,? 2008年至2012年,三一重工混凝土机械的平均收入为173英镑。增长率达到4.00亿元。5%,毛利率平均为6.80亿元,复合增长率为39。61%;2011年是工程机械收入最强的一年,三一重工的混凝土机械收入和毛利分别达到260亿和10亿英镑。90亿英镑,毛利率为41。92%;相比之下,三一重工2011年的挖掘机业务收入和毛利为10.50亿元和3.10亿元,分别占当年混凝土机械收入和利润的40%。38%和28%。44%。

混凝土机械:2018年销量与2011年相差甚远,仍有很大改进空间。

目前,国内高端混凝土机械产品(如混凝土泵车)市场基本上是寡头垄断的竞争格局。中国三大制造商(三一重工、中联重科和徐工集团)分别收购了三家拥有世界顶级混凝土技术的企业(普茨迈斯特、CIFA和施韦因斯坦)。

混凝土机械竞争格局:(1)三一重工:王者无敌最大优势! 三一重工是工程机械的领导者。公司混凝土机械已成为中国第一品牌,混凝土泵车产量居世界第一。(2)中联重科:旅行灯。中联重科是混合所有制改革的典范。其战略重点是工程机械和农业机械。在全球混凝土机械行业处于领先地位。(3)徐工机械:国有企业优势明显。徐工集团是第一个拥有全套混凝土机械产品的国家。 上市公司占据汽车起重机市场的一半份额。

5。投资建议:寻找中国的“卡特彼勒”,关注三一重工?

我们保持工程机械行业的“购买”评级。

我们认为,本期工程机械的本轮复苏预计将超过前一轮同期高点。

我们观察了周期股票市场的典型代表。水泥行业领先者海螺水泥的市场价值已经超过了2011年的高点,重卡行业领先者潍柴动力已经超过了2010年的高点。工程机械行业领军企业三一重工目前的市值仍比2011年最后一轮1500亿美元的市值高出约30%。。

我们预计工程机械的领先性能将继续超过预期。! 工程机械行业的领军企业三一重工、徐工和中联重科报告称,2019年第一季度销售额增长了一倍。

混凝土机械和汽车起重机预计将在2019年至2021年间进行接力,其性能弹性预计将超过挖掘机。混凝土机械在一定程度上决定了本轮工程机械领先性能的恢复高度。

我们正在寻找中国的“卡特彼勒”,重点是三一重工、徐工机械、中联重科、恒力液压和浙江丁利。

视觉识别系统。风险提示

基础设施和房地产投资低于预期风险。房地产和基础设施是挖掘机最大的需求领域。如果他们的投资低于预期,挖掘机的需求和销售量将会下降,这对企业的业绩将会产生很大的影响。

宏观经济政策控制风险。目前,宏观政策的制定是为了扭转这一时期的管制,增加基础设施投资。对沖的经济正在衰退。然而,存在政策转变的风险,这将对市场预期产生一定影响。

竞争环境的加剧可能会影响企业的毛利率。如果行业竞争格局加剧,如上一轮恶性竞争,可能导致低价竞争,影响企业毛利率,降低利润水平。

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